根據中國工程機械工業協會挖掘機械分會行業統計數據，2018年3月，共計銷售各類挖掘機械產品38261臺，同比漲幅78.9%。國內市場銷量36643 臺，同比漲幅78.0%。出口銷量1607臺，同比漲幅100.4%。

1.經濟預期下工程機械有望走出獨立走高

目前市場對下半年宏觀經濟走勢較為悲觀，因此對全年挖掘機銷量增速大幅回落較為擔憂。我們通過回溯挖掘機銷量、汽車產量、鐵路貨運量、6 大發電集團耗煤量當月同比增速與工業增加值當月同比增速發現，微觀指標與宏觀指標在2016 年下半年開始出現背離。我們認為隨著我國經濟轉型，工業增加值作為經濟增長的指向性逐漸減弱。次輪挖掘機行業底部復蘇主要驅動因素為更新替換，不僅僅是因為2011 年銷售高峰時期挖掘機使用年限到期，更多的因素在于整個工程機械行業對先進制造產能需求的大幅提升，本輪挖掘機銷量的復蘇的走出的是現代化的管理體系、堅守陣地的渠道建設、更強的產品競爭力為代表的龍頭企業。我們認為宏觀經濟指標受到“舊產能”拖累，挖掘機行業歷經近10 年的洗禮，加之中美貿易戰對出口的影響，2018年基建投資有望超預期，剩者為王的先進產能有望穿越周期走出獨立行情。

2、市場競爭格局與產品結構巨大調整

上一輪2010~2011 年工程機械頂峰時期，國內主機廠受核心零部件自主生產能力及品牌影響力等因素影響，利潤貢獻主要來源是裝載機等低端產品。市場競爭格局分散，國內主機廠一方面在高端市場無力與國外廠商競爭，另一方面在低端市場國內廠商之間陷入惡性價格競爭，導致利潤微薄。本輪行業復蘇，已經出現一批頗具競爭力的本土核心部件供應商，恒立液壓挖機油缸市占率從2011 年的26.2%到2016 年的51.9%，卡特彼勒將近20%的液壓件和三一重工60%的液壓件均由恒立液壓提供，國內龍頭主機廠產能以挖掘機、泵車等高端產品為主，整體拉升了行業壁壘，行業盈利空間進一步打開。

3、挖機銷量有望穩步增長

回溯過去十年挖掘機的銷量數據，在2006-2009 年挖掘機受城鎮化建設的帶動，銷量迅速攀升；2010-2011年，挖掘機銷量分別達到了16.6 萬臺和歷史最高的19.4 萬臺；2012-2015 年間，由于前期市場存量猛增導致需求被透支，行業進入去庫存周期，銷量持續下滑。目前挖掘機的市場保有量已經接近130 萬臺，以8-10年的更新周期計算，我們判斷未來挖掘機市場的年化更新需求均值在12-14 萬臺之間，未來工程機械銷量國內基建市場拉動市場預期較為充分，我們認為“一帶一路”沿線國家進入人口紅利釋放期，巨大的公共基礎設施建設需求將成為下一階段我國本土工程機械主機廠最核心的增長引擎。我們維持2018 年挖掘機銷量突破16 萬臺，同比增速約20%左右的判斷。