圍繞2023年經濟復蘇、地產托底，市場已經給出了一波反彈，AH股均進行了不小的反彈。但是，隨著注冊制的落地，未來將很難有普漲行情。圍繞經濟復蘇，食品飲料是一個選擇，地產鏈是一個選擇，有色金屬也是一個選擇等等，其中，只有邏輯最硬、復蘇線最順暢的才有可能走出來大的行情。

最近的工程機械表現不錯，A股工程機械指數今年以來上漲了24%，H股的中聯重科漲了36%，濰柴動力更是近乎從底部翻倍，比A股來的更猛。

原因可能有兩個：1、2022年的超預期；2、對2023年超預期復蘇的期待。

對于第一點，2022年超預期，超預期的部分是出口。2022年工程機械處于周期頂部，在疫情和地產影響下，面臨斷崖式下跌的壓力，2022年挖掘機行業銷量總計26.13萬臺，同比下降23.8%，其中內銷15.19萬臺，同比下滑45%，起重機下滑47%，混凝土機械70%，下滑幅度遠遠大于上個周期。但是出口大超預期，2022年挖掘機的出口銷量10.95萬臺，同比增速達到60%，占總銷量的比例達到42%。尤其是12月，挖掘機出口銷量為10718臺，同比增長24.41%，環比增長15.47%，占總銷量的63.54%，創歷史新高。挖掘機出口大大彌補了進口的下降。在挖掘機出口銷量大漲的拉動下，工程機械板塊的估值不斷抬升。

圖：挖掘機出口銷量和出口占比

出口的超預期激發了第二點，也就是對2023年超預期復蘇的期待：出口抵內銷，2023年的出口有可能帶動挖掘機行業的快速復蘇。雖然國內工程機械制造公司在國內的市占率很高，國產品牌市占率超過80%，但是在海外市場，市占率是非常低的，三一重工海外市占率7%，徐工機械5%，中聯重科只有1%，而龍頭卡特彼勒占據了69%。國產貨出口的潛力非常大。同時，國內企業紛紛制定出海策略，開拓海外市場，三一重工的海外收入占比在2023年有望超過50%，徐工機械達到40%，中聯重科達到30%。

出口抵內銷的故事一旦講起來，估值就能一直拉升了。但是這個故事能一直講下去嗎？

2022年的出口高增長，其中美國需求貢獻很大。三一重工2022年前三季度，美洲地區收入達到48億元，同比增長64%，是各區域中增長最快的。美國拜登政府在2021年1萬億美元的基礎設施投資法案，對美國道路、橋梁、鐵路和公共交通等基礎設施進行大規模投資，這就需要大量的工程機械設備了。但是，拜登政府還有個規定，將聯邦政府“國貨采購”中美國制造的零部件比重從2022的55%分階段逐步提高至2029年的75%。美國可是國際龍頭卡特彼勒的大本營，北美貢獻了卡特彼勒49%的收入。隨著美國本土的產能釋放，中國的機械設備將會被逐漸淘汰。再加上中美關系的不穩定性，美國地區的增長就很難持續。

從全球工程機械市場的結構來看，北美地區占據了最大的市場份額，占比31%，如果這一部分市場吃不下，海外收入的增長就非常受限了。

圖：全球工程機械市場份額，按地區

除中國外的亞洲地區是國內出口最大的市場，2022年占據中國出口市場41%的銷售份額（金額口徑），這主要跟一帶一路有關，不過中國企業已經在一帶一路沿線獲得了比較高的市場份額，進一步提升的空間有限。中國企業在一帶一路拼的是政治關系和價格優勢。

在歐美市場，中國企業就要靠產品力和品牌了。不過在高端市場，卡特彼勒和小松依然占據比較大的優勢。中國產品在使用壽命、平均故障間隔時間等方面相對海外品牌仍然有一定的差距。希望中國企業在歐美市場持續搶占市場份額，還需要更長的時間。

更重要的是，2023年出口增長最大的隱患是全球經濟衰退的預期，美聯儲會議紀要顯示，在3月21-22日的下次會議上將會再次加息0.25個百分點，同時，鑒于經濟活動比預期的要好，通脹下降的更慢，美聯儲將會繼續加息。只有經濟進入到衰退區間，通脹才可能控制住，美聯儲才可能停止加息。

美國的激進加息也給其他國家，特別是發展中國家帶來了很大的壓力，增加了發展中國家的財政和債務脆弱性，全球經濟增長陷入衰退。聯合國預計2023年的全球經濟增速將會下降到1.9%，其中，美國和歐盟的經濟增速分別為0.4%和0.2%，日本為1.5%，英國和俄羅斯的經濟則將分別出現0.8%和2.9%的負增長，東亞地區的經濟增長率將達到4.4%，南亞地區的GDP增長率將放緩至4.8%，印度的經濟增長率將下降至5.8%。

所以，2023年指望出口來抵消國內的頹勢并不太可行，趨勢反轉還是要靠國內需求的復蘇。不過在地產的拖累下，國內需求大概率還是會低迷下去，工程機械行業整體的反轉還需等待。

文章來源: 桃李春風益點財 

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